17个月持续负利率3年期央票暂停发行

抛开利息税不计，从2007年2月至2008年6月，中国一年期定期存款利率已经低于通货膨胀长达17个月之久。如果包括今年下半年的6个月时间，已经有23个月的时间居民储蓄处于负利率水平。

7月3日，是央行公开市场操作的例行之日，但是预期发行的3年期央票，由于机构集体看涨加息，当天，3年期央票遭遇停发命运。

首次停发3年期央票

这是央行自去年10月25日以来，首次停发3年期央票。

巧合的是，北京时间7月3日晚间，欧洲央行经过一天的会议讨论后，宣布将欧元区基准利率提高25个基点，达到4.25%，成为近七年高点。这是欧洲央行自去年6月以来的首次加息。

市场分析人士普遍认为，这在一定程度上，减轻了中国政府选择加息的市场压力，加息可能性进一步增强。

7月4日，债市继续低迷，但加息预期却依然在高位徘徊。

7月4日，农业发展银行发行的3年期政策性金融债，以4.82%的利率达到了招标的利率上限。而中长债收益率各期限品种一直在高位盘整，未有下行迹象。债券交易人士表示，从6月19日宣布电、油价格调整开始，市场对于通胀预期普遍上调，这在一定程度上促使了中长债收益率的走高。

央行暗示“加息可能”

7月3日，国际原油期货价格首破145美元每桶。在油价大涨的前提下，我国PPI也不断攀升创出新高，由于PPI往往是CPI的先行指标，市场对于未来的通胀预期并不乐观。

从抑制通胀，压缩总需求的角度，加息是一种选择。而央行行长周小川也确实于近期释放了“加息是一种可能”的信号。

不过，央行开始更多动用数量工具以吸纳因外汇占款而激增的基础货币，并于6月份起再次加速汇率升值步伐。人民币兑美元汇率，从6月2日的6.9372升值到6月30日的6.8591。

对此，社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆认为：“我国的通胀正向更深的层次和更广的范围发展，然而基于汇率稳定优先的考虑，在巨额外汇储备增加的压力下，央行货币政策的独立性正受到严重考验。”

他认为，央行的操作空间日益缩小，副作用日益严重。他大胆提议，应该加强汇率波动性，改变单边升值预期。

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7月是加息最佳时机?

早在2007年3月18日，央行将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由之前的2.52%提高到2.79%。

不过，此举并未赶上由粮食价格引发的CPI腾飞，随后长达17个月，央行利率水平始终落后于通货膨胀。

进入2008年，实际负利率水平达到惊人的程度——以2008年CPI约7%，现时一年期定期存款税后3.93%计算，居民储蓄净减少超过3个百分点。

国务院发展研究中心宏观部副部长魏加宁说：“这一现象在国内外是非常罕见的，负利率扭曲了资金价格，我建议应该尽快加息，尽快恢复正利率水平。”

申银万国宏观分析师李慧勇则表示，下半年房地产投资增速回落将导致投资增速进一步放缓，届时加息的理由将不再成立，因此如果加息的话，7月将是最佳时机。